拨“云”见“物”，“三明两暗”布局 5G云计算大产业机遇 招商通信行业 2020年投资策略 2019.11.15余俊 通信行业首席分析师 yujun@cmschina.com.cn S1090518070002蒋颖 通信行业分析师 jiangying2@cmschina.com.cn S1090519070005欧子兴 通信行业研究助理 ouzixing@cmschina.com.cn 2⚫2019年通信转折之年，板块触底回升，运营商资本开支开启 5年向上周期， 2020年迈向 5G新纪元。 2019 年运营商资本开支触底反弹，前三季度行业公司整体收入利润增速、估值、机构配比等参数均有提升。 今年 6月5G商用牌照正式发放， 11月起国内 5G正式商用，明年国内 5G用户数有望过亿。参考韩国经验， AR/VR、云视频等 5G新应用将快速崛起， 5G商业模式逐步清晰。 ⚫5G全面落地，新应用加速普及，我们坚定看好 5G及云计算在未来 2-3年投资价值，建议沿着“三条明线” 和“两条暗线”进行产业布局。 “三条明线”： 1）5G基础设备建设： 5G逐步进入建设高峰期，拉动上 游元器件及中游设备景气度高企； 2）5G下游应用爆发： 5G下游更具爆发性， AR/VR、物联网、云通信 等新应用开始落地，加速 5G普及； 3）5G带来全面 IT云化： 5G时代新需求提升对云计算的要求，云计算 产业链成长空间巨大。“两条暗线”： 1）核心器件未来将实现全面进口替代，自主可控成为战略要求； 2）2020年国企改革进入深水区，混改提速预期增强。国企混改有望成为下一阶段布局重点。 ⚫重点推荐光模块、云计算 IDC、物联网、进口替代、通信设备、 AR/VR、运营商等 5G全面落地建设受益 细分领域。 随着运营商 5G设备招标的全面开启，叠加全球数通市场持续回暖，设备商、无线射频及光通 信存在确定性投资机会。 5G时代移动互联网逐步向人工智能 +万物互联过渡， AR/VR、云通信、车联网 等5G新应用也将开始逐步兴起，云计算、物联网、运营商将迎来历史机遇。 ⚫投资建议： 沿着“三条明线”和“两条暗线”，寻找 5G云计算真成长标的。 重点推荐： 光环新网、中国 联通、天孚通信、中际旭创、海能达、亿联网络、中兴通讯、烽火通信、梦网集团； 建议关注： 宝信软 件、世嘉科技、海格通信、号百控股、浪潮信息、新易盛、华工科技、云赛智联、数据港。 ⚫风险提示：中美贸易摩擦升级、 5G投资规模不及预期、 IT云计算需求下滑核心逻辑 3运营商资本开支触底反转， 5G正式商用，商业模式逐渐清晰 5G进入全面建设期，应用加速落地，通信行业未来几年的投 资主线：三条明线与两条暗线贯穿始终 重点推荐通信设备、光通信、 IDC&云计算、进口替代、物联 网、运营商等流量增长推动下高景气细分行业及 5G受益领域 投资建议： 沿着“三条明线”和“ 两条暗线” 布局，寻找5G 真成长标的目录 42019年之变： 5G将进入全面建设阶段，商业模式逐渐清晰 资料来源：招商 证券整理2018年 2019.6.62019年1-9 月2019.10.1 2019.10.15 2019.10.19 2019.10.312017-2018年， 技术标准主题 2018年，频谱 落地主题 5G商用牌照发 放，牌照提前 落地， 5G发展 进入新阶段。5G手机出货量显著提升 ，国内手机 市场总体出货量 2.87 亿部，其中 5G 手机 78.7 万部， 9月5G手机出 货量49.7万部，较 8月增长 126.84%。 5G商用落地进程加快 ，国庆70 周年庆典 5G网络初显身手，三 大运营商（提供 5G网络）联合 华为（提供 5G终端设备）最终 完成5G+4K超高清视频直播 。5G用户数破千万： 中国移动 5G 预约用户数超 660万，中国联通 5G预约用户数超 229万，中国 电信5G预约用户数超 232万。 5G商业模式逐渐清晰， VR/AR、云 游戏、云视频等发展迅速 ，2019世 界VR产业大会发布 《虚拟现实产业 发展白皮书报告（ 2019年）》，国 务院副总理刘鹤出席并发表 讲话。2019年，牌照发放、 5G正式商用、 5G商业模式逐渐清晰 我国5G正式 商用，三大 运营商发布 5G套餐 52019年之变：中美贸易 摩擦升级为全面科技战略竞争 2018 年4月，美国拟将对中国出口美国的 1333项500亿美元的商品加征 25%的关税。 美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为 7年。 2018 年7月10日，美国宣布拟对约 2000亿美元中国产品加征 10%的关税。 2019 年5月10日，美国官方宣布对中国 2000亿美产品加征关税从 10%提升至 25%。 5月16日美国总统颁布行政令将华为及 70余家关联企业列入“实体清单”。 5月19日Google母公司 Alphabet 停止向华为出售软硬件和其他技术服务；英 特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。 5月20日光学元件制造商 Lumentum 对华为断供。 6月29日大阪G20峰会上，美国和中国正式同意重启贸易谈判，双方均作出让 步。特朗普同意不再征收新关税，并放松对华为技术有限公司 HWT.UL的限制。 中国同意增加美国农产品采购，规模未明确。 8月1日贸易谈判进展缓慢，特朗普宣布对 3,000亿美元中国商品加征 10%的关 税，此前已经对价值 2,500亿美元的中国商品征税 25%。 8月6日美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。 9月12日特朗普在推特上宣布将推迟加征中国商品关税。 10 月25日刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方确 认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国 禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。 贸易摩擦科技摩擦 资料来源：搜狐新闻、新浪新闻 、招商证券 62019年之变：5G正式商用， 5G应用发展提速 资料来源： 德勤、信通院 、招商证券 4G建设周期 5G建设高峰期 2014 201720182019 20152016 20212020 202220232024202520262027 20292028 2030 射频器件、天线5G运营商网络设备支出 预测高峰值： 3000亿元 三大运营 商资本开 支（含 5G） 历史高峰 值：4386 亿元 5G正式规模建设开启5G正式商用，覆盖近 40个城市市区覆盖全国近 100城市的主城区 实现全国绝大部分城市城 区的5G覆盖，低时延场 景开始在热点城区覆盖实现全国所有城区和绝大部分农村的覆盖， 低时延场景实现全国重点城区的覆盖 5G覆盖进一步完善 基本实现 5G的最终覆盖目标， pre6G 开始初步搭建小基站 光模块 •移动高清监控 •4K/8K高清视频 •AR/VR 教学与购物 •无人机 •云通信•L2/L3级别自动驾驶 •家居互联 •AR/VR沉浸式娱乐 •高铁通信娱乐•L4级别智能驾驶 •辅助远程手术 •商用车编排驾驶 •设备远程操作系统 •农业无人机•L5级别自动驾驶 •高精度智能生产 •精尖远程手术 •其他生产场景明线1：5G基建 明线2：5G应用 明线3：IT云化 云计算：技术创新推动 经济与社会变革 IDC光网络（光器件、光纤连接器、光模块）、服务器云视频、云应用 72020新技术革命起点：多项面向未来新技术集体爆发 资料来源：百度图片、招商证券整理1800 2000 1900 第一次工业革命第二次工业革命第三次工业革命第四次工业革命 18世纪60年代-19世纪 40年代：机械化 蒸汽动力机械设备应用 于生产。 1765：珍妮纺织机 1785：瓦特蒸汽机 1790s:工厂出现 1807：蒸汽轮船 1814：蒸汽机车 1840：英国成为工业国家 …… 19世纪70年代-20世纪 初：电气化 电机发明和电能使用， 大规模流水线生产。 自动电报记录器、电灯、 三轮汽车、电影放映机、 四轮汽车、电话 …… 20世纪四五十年代：自 动化 利用IT技术实现自动化 生产：原子能、电子计 算机、微电子技术、航 天技术等取得突破。 1946：第一代电子 管计算机 1954：第一个原子 能电站 1957：苏联发射第 一颗人造卫星 ……20世纪后期：智能化 通过CPS实现智能制造。 智能工厂、人机交互、 物联网、大数据革命、 云计算、网络通讯、 移动互联网 …… 8公司名称年初市值 （亿元）当前市值 （亿元）市值增长年内股价 最低点股价增长 （自年内最低点） 武汉凡谷 35.80 121.18 238.5% 6.31 240.1% 移远通信 56.42（7月16日） 165.27 192.9% 63.26 192.9% 铭普光磁 33.12 67.47 103.7% 12.58 155.3% 广和通 33.44 72.70 117.4% 25.91 131.5% 二六三 40.23 78.38 94.8% 2.76 109.4% 新易盛 46.84 91.18 94.7% 18.56 107.8% 东信和平 32.24 66.39 105.9% 7.29 103.9% 亿联网络 232.63 431.21 85.4% 36.09 99.5% 大富科技 72.14 135.92 88.4% 9.03 96.1% 盛洋科技 20.86 38.68 85.5% 8.80 91.4% 资料来源： wind、招商证券2019年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势 表：2019年通信行